股指期權(quán)專家：方星海
2024-11-30 
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返回列表方星海，中國(guó)股指期權(quán)專家，擁有多年豐富的股指期權(quán)理論研究與實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，目前擔(dān)任多家上市公司和金融機(jī)構(gòu)的顧問，并經(jīng)常受邀在國(guó)內(nèi)外知名論壇和會(huì)議上發(fā)表演講。
方星海的投資理念
方星海的投資理念主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
- 風(fēng)險(xiǎn)控制第一：方星海認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)控制是投資中最重要的一環(huán)，要時(shí)刻保持清醒的頭腦，避免貪婪和沖
本文目錄導(dǎo)航：
- 重磅消息！股指期貨即將恢復(fù)常態(tài)化 密切關(guān)注時(shí)間表
- 2、證監(jiān)會(huì)將如何推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展?(13分)
重磅消息！股指期貨即將恢復(fù)常態(tài)化 密切關(guān)注時(shí)間表
股指期貨即將恢復(fù)常態(tài)？沒錯(cuò)，這是個(gè)真實(shí)消息！
券商中國(guó)記者從知情人士處獲悉，監(jiān)管部門領(lǐng)導(dǎo)今日上午在2018年第一期期貨公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理培訓(xùn)班上透露，股指期貨交易即將恢復(fù)常態(tài)化，各家期貨公司可以進(jìn)行相關(guān)準(zhǔn)備工作。 不過，該知情人士稱，監(jiān)管部門并未提及明確時(shí)間表。
股指期貨受限影響功能發(fā)揮
股指期貨交易受限，還要回溯到2015年年中的股市異常波動(dòng)時(shí)期。 中國(guó)金融期貨交易所宣布了一系列的收緊舉措。
2015年9月2日晚間，中金所宣布，自2015年9月7日起，將期指非套保持倉(cāng)保證金提高至40%，平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)提高至萬分之23，也就是整整上調(diào)了20倍。 同時(shí)，非套期保值客戶的單個(gè)產(chǎn)品單日開倉(cāng)交易量超過10手，就認(rèn)定為異常交易行為。
在這樣的限制下，股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)性驟然下跌，也因此出現(xiàn)了多起因流動(dòng)性匱乏導(dǎo)致的“烏龍指”事件。
例如，2016年5月31日上午10點(diǎn)42分左右，滬深300股指期貨主力合約IF1606突然暴跌至2732.4，在近700張空單的重壓之下觸及跌停，隨后快速補(bǔ)漲。 當(dāng)日晚間，中金所發(fā)布調(diào)查結(jié)果稱，是某套保客戶以398手市價(jià)賣出委托連續(xù)成交，觸發(fā)了市場(chǎng)技術(shù)性賣盤所致。
2017年3月14日下午，走勢(shì)一直風(fēng)平浪靜的上證50股指期貨主力合約IH1703盤中突然出現(xiàn)直線下挫，價(jià)格從2348左右跌至2128.6，逼近跌停位。 隨后迅速回到正常價(jià)位，并平穩(wěn)收盤，收盤時(shí)報(bào)2349.0，收跌0.05%。
2017年7月19日，類似情況再次發(fā)生，某資管客戶下了區(qū)區(qū)18手滬深300股指期貨IF1708合約買單，就將該合約的價(jià)格瞬間打至漲停。
2017年已兩次松綁
在市場(chǎng)人士的多番呼吁下，股指期貨終于在2017年迎來了兩次松綁。
第一次松綁是在2017年2月16日，中金所宣布，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署下，中金所在綜合評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、積極完善監(jiān)管安排的基礎(chǔ)上，按照“發(fā)揮功能、動(dòng)態(tài)調(diào)整、加強(qiáng)監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)”的原則，決定穩(wěn)妥有序地調(diào)整有關(guān)交易安排：
一是自2017年2月17日起，將股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)從原先的10手調(diào)整為20手，套期保值交易開倉(cāng)數(shù)量不受此限；
二是自2017年2月17日結(jié)算時(shí)起，滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為30%(三個(gè)產(chǎn)品套保持倉(cāng)交易保證金維持20%不變)；
三是自2017年2月17日起，將滬深300、上證50、中證500股指期貨平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之九點(diǎn)二。
第二次松綁則發(fā)生在2017年9月15日。 在連續(xù)發(fā)布的兩則通知中，中金所宣布，自2017年9月18日(星期一)起，滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之6.9。 此前，手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是成交金額的萬分之9.2，也就是說，交易手續(xù)費(fèi)這次被下調(diào)了25%。
此外，滬深300和上證50股指期貨各合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，由目前合約價(jià)值的20%調(diào)整為15%，同樣是自2017年9月18日起實(shí)施。 保證金的下調(diào)幅度，同樣是25%。
監(jiān)管部門今年多次吹風(fēng)
值得注意的是，2018年以來，監(jiān)管層也曾公開提到股指期貨交易。
6月14日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在出席“2018陸家嘴論壇”期間提到，將創(chuàng)造條件允許境外投資者參與股指期貨。
而在此前的5月30日上午，中金所董事長(zhǎng)胡政在第十五屆上海衍生品市場(chǎng)論壇上也介紹了股指期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀和發(fā)展計(jì)劃。
胡政當(dāng)時(shí)指出，中金所持續(xù)完善市場(chǎng)交易規(guī)則，優(yōu)化參與者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)股指期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮。 近年來，股指期貨市場(chǎng)成交持倉(cāng)比保持穩(wěn)定，投資者結(jié)構(gòu)日趨合理，以證券自營(yíng)、私募基金、QFII、RQFII為代表的金融持牌機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為市場(chǎng)最主要的參與者，日均持倉(cāng)量占市場(chǎng)比重接近70%。
他表示，目前境內(nèi)股指期貨交易成本依然較高，市場(chǎng)流動(dòng)性有待進(jìn)一步提升，市場(chǎng)功能發(fā)揮受到一定限制，難以充分滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。 從世界各國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨是最基礎(chǔ)、最成熟、交易最活躍的金融衍生品，是任何一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)都不可缺少的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
業(yè)內(nèi)專家：股指期貨交易限制進(jìn)一步“松綁”可期
今年上半年，在國(guó)內(nèi)持續(xù)去杠桿和國(guó)際市場(chǎng)復(fù)雜形勢(shì)的影響下，市場(chǎng)負(fù)面情緒高漲，A股不斷振蕩探底，與其相關(guān)的資管類產(chǎn)品表現(xiàn)普遍不如人意。 究其原因，曾參與滬深300股指期貨設(shè)計(jì)的上海北外灘絕對(duì)收益投資學(xué)會(huì)常務(wù)理事、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)客座教授劉文財(cái)認(rèn)為，這與股指期貨臨時(shí)性交易限制措施有一定關(guān)系。
雖然去年以來中金所對(duì)股指期貨臨時(shí)性交易限制措施進(jìn)行了兩次“松綁”，股指期貨市場(chǎng)成交量、持倉(cāng)量有所放大，期指貼水現(xiàn)指的情況有所轉(zhuǎn)好，但股指期貨市場(chǎng)仍然不能滿足資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)正常的風(fēng)險(xiǎn)管理和居民對(duì)財(cái)富保值增值的需要。 也正是因?yàn)楣芍钙谪涬y以有效發(fā)揮其“泄洪渠”的功能，投資者無法有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而不斷“割肉減壓”，使得A股一再下行探底，股指期貨更是出現(xiàn)貼水進(jìn)一步擴(kuò)大的情況。
在劉文財(cái)看來，期貨和期權(quán)是最好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，就像日常生活中的保險(xiǎn)一樣，在市場(chǎng)有足夠活躍度和投資者的情況下，可以有效對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 “股指期貨貼水的進(jìn)一步擴(kuò)大，意味著市場(chǎng)流動(dòng)性不足，就像保險(xiǎn)市場(chǎng)中的保費(fèi)較高一樣，意味著風(fēng)險(xiǎn)的提升。 想要降低‘保費(fèi)’，就需要市場(chǎng)有足夠的流動(dòng)性，這就需要有更多的可以提供流動(dòng)性的交易者參與進(jìn)來。 ”劉文財(cái)說。
鑒于此，他呼吁進(jìn)一步“松綁”股指期貨臨時(shí)性交易限制措施，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，使股指期貨市場(chǎng)功能得以有效發(fā)揮，進(jìn)而使資本市場(chǎng)運(yùn)行更為平穩(wěn)。
對(duì)于未來股指期貨臨時(shí)性交易限制措施進(jìn)一步“松綁”甚至全面“解禁”，劉文財(cái)始終堅(jiān)信不疑。 特別是在我國(guó)資本市場(chǎng)逐步對(duì)外開放的今天，他更是認(rèn)為，股指期貨臨時(shí)性交易限制措施全面“退出”可期。
“A股納入MSCI指數(shù)不僅是我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的一個(gè)里程碑事件，更將逐步提升境外投資者對(duì)A股市場(chǎng)的配置比例。 鑒于境外投資者習(xí)慣通過股指期貨等衍生工具管理投資風(fēng)險(xiǎn)，未來股指期貨臨時(shí)性交易限制措施會(huì)進(jìn)一步‘松綁’。 ”劉文財(cái)認(rèn)為，不僅如此，還會(huì)增加新的交易品種和工具，以提升我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力。
據(jù)了解，目前中金所正在推動(dòng)股指期權(quán)產(chǎn)品研發(fā)和上市。 對(duì)此，劉文財(cái)表示，資管行業(yè)對(duì)股指期權(quán)期盼已久。
“如果說股指期貨是‘提取黃金的溶液’，可以分離股票中的alpha與beta，那么股指期權(quán)更像是‘光刻機(jī)’，可以把風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分割、細(xì)化，其衍生出的策略相對(duì)更多，在此基礎(chǔ)上，相關(guān)機(jī)構(gòu)可以創(chuàng)新出不同風(fēng)險(xiǎn)與收益的產(chǎn)品，以滿足投資者更多元化的需求。 ”劉文財(cái)說。 （來源：期貨日?qǐng)?bào)）
2、證監(jiān)會(huì)將如何推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展?(13分)
下一步，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將統(tǒng)籌發(fā)展與安全，全力支持穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，推出更多有力度、有深度的開放舉措，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。 ”9月2日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在2022中國(guó)國(guó)際金融年度論壇上表示，包括推動(dòng)境外上市新規(guī)立法程序，落實(shí)好中美跨境審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，推出三項(xiàng)擴(kuò)大內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)務(wù)實(shí)合作的新舉措等。 助力穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤 開放舉措漸次落地方星海表示，今年以來，面對(duì)多重因素疊加沖擊，證監(jiān)會(huì)圍繞穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)資金面、穩(wěn)市場(chǎng)行為持續(xù)發(fā)力，及時(shí)果斷采取了一系列措施。 科學(xué)合理保持IPO和再融資常態(tài)化，在全球主要市場(chǎng)股權(quán)融資普遍低迷的背景下，今年前7個(gè)月，滬深交易所共有178家企業(yè)IPO上市，合計(jì)融資3459億元，數(shù)量和融資金額均居全球首位。 再融資合計(jì)3825億元，保持了較高水平。 證監(jiān)會(huì)會(huì)同相關(guān)方面加強(qiáng)期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)監(jiān)管，嚴(yán)防過度投機(jī)，有效防控動(dòng)力煤、原油等基礎(chǔ)工業(yè)品價(jià)格持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。 成功應(yīng)對(duì)了國(guó)際市場(chǎng)鎳期貨極端“逼空”行情對(duì)國(guó)內(nèi)鎳期貨市場(chǎng)的外溢風(fēng)險(xiǎn)。 推出中證1000股指期貨和期權(quán)，活躍了“專精特新”上市公司股票的交易。 期貨市場(chǎng)保持平穩(wěn)運(yùn)行，有效助力保供穩(wěn)價(jià)工作大局。 “在多方共同努力下，資本市場(chǎng)經(jīng)受住了嚴(yán)峻考驗(yàn)，交易保持活躍，功能發(fā)揮良好，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤和社會(huì)預(yù)期發(fā)揮了重要作用。 ”方星海表示。 此外，資本市場(chǎng)開放舉措漸次落地，對(duì)外開放局面向好。 方星海表示，證監(jiān)會(huì)認(rèn)真落實(shí)黨中央國(guó)務(wù)院要求，今年以來資本市場(chǎng)對(duì)外開放取得新成績(jī)。 一是深化境內(nèi)外資本市場(chǎng)互聯(lián)互通，拓寬跨境投融資渠道。 拓寬滬深港通標(biāo)的范圍，正式啟動(dòng)互聯(lián)互通下ETF交易。 優(yōu)化滬深港通交易日歷安排，增加交易天數(shù)。 優(yōu)化和拓展互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)，境內(nèi)拓展至深交所，境外拓展至瑞士、德國(guó)市場(chǎng)。 5家境內(nèi)上市公司赴瑞士、英國(guó)發(fā)行全球存托憑證（GDR），融資額累計(jì)約22.7億美元。 建立健全境外機(jī)構(gòu)投資者參與交易所債券市場(chǎng)制度，允許進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者直接投資交易所債券市場(chǎng)。 二是推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際接軌，完善市場(chǎng)化法治化國(guó)際化的營(yíng)商投資環(huán)境。 中美雙方成功簽署跨境上市公司審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，為清除存在多年的中國(guó)企業(yè)赴美上市障礙邁出了重要一步。 借鑒國(guó)際市場(chǎng)通行做法，結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)實(shí)際，穩(wěn)步推進(jìn)貨銀對(duì)付（DVP）改革，有助于提高國(guó)際投資者對(duì)于國(guó)內(nèi)結(jié)算效率和資金安全保障的信心。 今年8月1日生效的《期貨和衍生品法》對(duì)加快期貨市場(chǎng)雙向開放做出明確制度安排。 三是扎實(shí)做好開放政策的溝通宣傳，穩(wěn)定市場(chǎng)信心和預(yù)期。 證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)與國(guó)際投資者溝通，及時(shí)傳遞政策信息，穩(wěn)定外資預(yù)期，取得良好效果。 外資投資我國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯韌性。 穩(wěn)步推進(jìn)全方位制度型開放 加強(qiáng)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)務(wù)實(shí)合作“隨著對(duì)外開放的不斷深化，我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量和國(guó)際影響力也得到顯著提升。 目前中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)成長(zhǎng)為世界第二大市場(chǎng)，開放程度日益提升，吸引了越來越多國(guó)際投資者積極參與。 ”方星海表示，下一步，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將統(tǒng)籌發(fā)展與安全，全力支持穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，推出更多有力度、有深度的開放舉措，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。 一是將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品全方位制度型開放。 推動(dòng)境外上市新規(guī)立法程序，做好改革實(shí)施后的配套規(guī)則、系統(tǒng)建設(shè)等準(zhǔn)備工作。 拓展優(yōu)化互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)，支持更多上市公司互聯(lián)互通存托憑證發(fā)行上市。 進(jìn)一步優(yōu)化完善滬深港通機(jī)制，推動(dòng)交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。 穩(wěn)步擴(kuò)大商品和金融期貨國(guó)際化品種，支持開展期貨產(chǎn)品結(jié)算價(jià)授權(quán)合作，實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)開放路徑多元化。 二是將進(jìn)一步加強(qiáng)開放環(huán)境下的監(jiān)管能力和風(fēng)險(xiǎn)防范能力建設(shè)。 堅(jiān)持“放得開、看得清、管得住”的要求，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。 落實(shí)好中美跨境審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，為資本市場(chǎng)高水平開放構(gòu)建可預(yù)期的國(guó)際監(jiān)管環(huán)境。 繼續(xù)加強(qiáng)與境外機(jī)構(gòu)投資者溝通，不斷提高A股投資便利性，不斷增強(qiáng)外資投資我國(guó)資本市場(chǎng)的信心。 三是將進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)務(wù)實(shí)合作。 證監(jiān)會(huì)高度重視兩地資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展，推動(dòng)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)的合作向更高水平、更深層次不斷邁進(jìn)，支持香港維護(hù)國(guó)際金融中心地位。 “下一步，證監(jiān)會(huì)將會(huì)同港方和有關(guān)部門推出以下三項(xiàng)擴(kuò)大兩地資本市場(chǎng)務(wù)實(shí)合作的新舉措。 ”方星海表示，一是擴(kuò)大滬深港通股票標(biāo)的。 推動(dòng)將符合條件的在港主要上市外國(guó)公司和更多滬深上市公司股票納入標(biāo)的范圍。 二是支持香港推出人民幣股票交易柜臺(tái)。 研究在港股通增加人民幣股票交易柜臺(tái)，助力人民幣國(guó)際化。 三是支持香港推出國(guó)債期貨。 研究支持香港推出國(guó)債期貨，加快推動(dòng)境內(nèi)國(guó)債期貨市場(chǎng)對(duì)內(nèi)對(duì)外開放，實(shí)現(xiàn)兩地協(xié)同發(fā)展。
