燒堿期貨基本面的估值沒有明顯矛盾
2025-03-18 
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返回列表本文對西北地區燒堿行業的市場表現、成本結構、價格波動及未來供需趨勢進行了詳細分析。從利潤角度來看，西北燒堿的煤折算后利潤表現良好，尤其是在考慮外部采購電石生產PVC的情況下，近三年的利潤水平保持穩定，處于中等水平。這表明燒堿行業在成本控制和市場運作方面具有一定的優勢。
從價格角度來看，山東地區的現貨價格約為3000元，而05合約的價格為2700元，貼水約300元，顯示出市場對遠期價格的預期較為謹慎。液氯價格的波動較大，從-500元逐漸增強至-100元，反映出液氯市場的供需關系較為復雜。去年燒堿與液氯的總和價格約為2300元，意味著在液氯價格為零的情況下，燒堿的價格約為2300元，顯示出燒堿價格具有一定的支撐力度。今年成本略有下降，預計在2200至2300元之間，而當前液氯價格為零，燒堿的盤面價格為2650元，利潤表現中規中矩，表明燒堿的估值沒有明顯矛盾。
從國際市場來看，國內出口的利潤非常可觀，國內50堿的價格約為3180元，而出口折算價格約為3400元，顯示出國內價格略低于國際市場水平。50堿與32堿的價格差異基本接近成本，約為80元，表明50堿價格的支撐將有助于32堿價格的穩定。
從中長期供需角度來看，液氯和燒堿的下游主流需求均呈現正增長，并且增長速度較快。盡管燒堿的需求至今呈現負增長，但在主流需求高速增長的背景下（氧化鋁占燒堿需求的30%），非主流需求的恢復可能在3月有所體現。4月檢修較多，但之后檢修減少，7、8月的檢修季節值得關注。預計今年燒堿將新增投產超過100萬噸，而氧化鋁的投產節奏保持中性，這將為燒堿需求帶來一定增量。加上出口等其他增量因素，燒堿的總體供需將保持平衡。
西北燒堿行業在利潤、價格、成本及供需方面均表現出較為穩定的態勢，未來在新增產能和出口需求的推動下，燒堿市場有望繼續保持平衡發展。
本文目錄導航：
- 什么是風險彈性？
- （1）防腐劑對羥基苯甲酸甲酯鈉水解：NaO-C6H4-COOCH3 + H2O == HO-C6H4-COOCH3+ NaOH，添加氫氧化鈉，平衡往左邊走，NaO-不被空氣氧化，溶液可長期保持。 （2）堿性條件下酯完全水解：HO-C6H4-COOCH3 + H2O ==HO-C6
- 如何判斷行業投資價值？
什么是風險彈性？
市場判斷：堅持“U”型中間段判斷，指數繼續下跌空間有限，但仍需震蕩筑底。 短期結極性風險高于系統性風險，繼續回避盈利低于預期的高估值成長股，以及中上游的高彈性周期股。 重點配置具有相對收益的低彈性公司并逐步布局優質成長股。 1. 為何市場會出現新一輪下跌？上周市場大幅調整，表現明顯弱于我們此前的預期。 從亊后反思角度看，兩個因素的負面沖擊被低估：一是資金面出現超預期緊張。 在前期持續貨幣緊縮之外，上周為地方財政存款上繳期，依據我們測算，5月上繳規模接近4500億，比去年增加700億，銀行間隔夜回購利率也隨之在25-26日飆升至5%的峰值。 二是基本面風險開始釋放。 上周公布的4月工業企業利潤增速回落至29.7%，相對前兩月持續放緩，且部分中游生產性板塊開始出現盈利能力明顯下滑。 前者壓制市場估值中樞，后者帶來盈利預期惡化，這是市場弱勢的根源。 2. 市場止跌企穩的時機和催化劑？后市企穩回升必須依賴前述兩個壓制因素的緩解：一方面，資金面應逐步回歸正常化，由此穩定市場估值中樞；另一方面，基本面風險需有較充分釋放，并在盈利預測下調中得到反映。 堅持目前市場仍在““U”型中間段，后市企穩回升的時間窗口在6月底-7月初的前期判斷。 原因在于：資金面正常化的前提在于緊縮壓力降低，而緊縮趨緩取決于通脹回落，我們判斷月度通脹高點將在6-7月份探明；上市公司盈利風險釋放需要過程，而市場盈利預測下調存在時滯，這兩個因素的調整也需要等到6底-7月份。 3. 如何把握結極性的機會和風險？即使考慮未來市場的盈利預測下調風險，我們堅持認為市場調整的空間相對有限，2700-2800點價值底以下并無繼續減倉的必要性。 但相對于有限的系統性風險，我們更加關注市場的結極性風險，并對兩類板塊繼續堅持謹慎和回避的態度：一是中上游的高彈性周期股，在經濟下滑帶來的環比負向沖擊之下，這類板塊仍有調整空間；二是高估值和盈利低于預期的成長股，在市場關注點重新回歸價值和業績的趨勢之下，這類公司已進入中長期下降通道。 與此相對應，結極性機會則主要來自低彈性板塊的防御價值和優質成長股的布局價值。 4. 行業配置：“低彈性“防御，布局優質成長。 在短期市場延續震蕩筑底栺局，結極性風險高于系統性風險的判斷之下，配置上繼續強調相對收益原則，從防御角度看，繼續推薦金融、消費、交運三大領域的低彈性、低風險公司，重點關注板塊包括白酒、零售、銀行、白色家電、電力、鐵路等；從布局角度看，建議逐步增加優質成長股配置，繼續關注近期収行價相對合理的新股和次新股，重點布局節能環保裝備、智能電網、信息網建設三大領域中的優質公司，并重點篩選11年動態PE在25倍左右，未來盈利增速有望維持在30%附近的公司。 （
（1）防腐劑對羥基苯甲酸甲酯鈉水解：NaO-C6H4-COOCH3 + H2O == HO-C6H4-COOCH3+ NaOH，添加氫氧化鈉，平衡往左邊走，NaO-不被空氣氧化，溶液可長期保持。 （2）堿性條件下酯完全水解：HO-C6H4-COOCH3 + H2O ==HO-C6
對于你給予的條件，我的答案是：要是加酸的話，生成的HO--C6H4-COOH肯定不可以長期保存，課本有說過，酚羥基易被空氣氧化；對于加堿，對羥基苯甲酸甲酯鈉本身會水解生成HO-C6H4-COOCH3，這個分子里面既存在酚羥基，又存在酯基，所以，當加堿時，酚羥基和酯基都會與氫氧根發生非可逆反應，最終生成了NaO-C6H4-COONa+ CH3OH，這導致了HO-C6H4-COOCH3不能在堿性的條件下存在！★★★★很重要的一點：平衡移動的量遠小于加入的氫氧化鈉的量。 還有，你的倒數第三行打錯了，應該把CH3CH2OH改成CH3OH。
如何判斷行業投資價值？
行業的市場表現受到宏觀經濟、行業經營周期、行業基本面以及市場本身等因素的影響，行業多因子模型就是通過對這些因素進行量化描述，分析其與行業市場表現的相關性，提取若干具有顯著影響的因子構建行業投資價值的分析評估體系。 經濟增長、商業周期、通貨膨脹、預期收益率等宏觀因素對各個行業會產生不同的影響。 周期性行業對于經濟增長、貨幣信貸的敏感性要強于消費型行業；成長型行業對于市場預期收益率的敏感性高于收入或價值性行業；可選消費行業對于通貨膨脹的敏感度高于必需消費行業。 宏觀行業指標數據的統計口徑往往在表征基本面運行狀態上考慮得更多，而對于投資來說這些數據需要進行處理，排除干擾分離出更為有用的信息，或者將數據組合起來進行觀察。 比如，貨幣供應量M2和M1的剪刀差反映了貨幣的活化程度；PPI和原材料購進價格之間的剪刀差反映了制造業盈利空間的變化；原材料庫存和產成品庫存之間的剪刀差又反映了庫存周期缺口等等。 國際上著名的宏觀因素BIRR模型中的宏觀指標都經過符合邏輯的處理與調整，用公司債與政府債的息差反映市場的風險偏好，用長期政府債與短期國債的息差反映投資者預期收益率。 受宏觀經濟周期和產業周期的影響，行業的發展態勢不僅反映在成長速度、盈利能力、運營能力、收益質量等基本面指標上，還反映在分析師對行業成分公司的預期和市場估值層面，并最終體現在市場價格上。 需要通過對行業的財務指標、市場預期、估值水平等因素的綜合分析，尋找行業的投資機會。 通常情況下，預期增長快的行業處于行業景氣向上的周期中；毛利率高的行業占據著產業鏈中的優勢地位，具有較高的議價能力；周轉率較高的行業具有較高的資源使用效率。 這也反映了公司經營最關鍵的因素，即量、價和速度。 過去幾年，白酒行業從營收增長到毛利率，再到凈資產收益率的平均水平都高于多數其他行業，因而二級市場的股價表現能夠持續超越大盤。 行業的基本面因素情況決定了行業中長期的市場表現，行業的估值水平則是影響行業短期表現的重要影響因素。 由于行業收益的高低以及彈性特征不同，各行業的平均估值水平和波動幅度有著固有的差異，降低行業間固有差異的干擾后，有助于幫助投資者把握短期行業的市場表現。 投資者經常說“強者恒強”和“皮球從高處落下總要彈幾下”，分別對應的是量化投資領域中的動量和反轉兩種不同股價運行模式。 在行業層面，看似矛盾的動量與反轉效應普遍存在，并對應著不同的市場運行邏輯：宏觀及行業周期是行業基本面變化的主要推動因素，因此行業的市場表現具有較強的持續性；在行業投資中也經常遇見先期跌幅較大的行業未來一段時間有相當的漲幅。 這種動量和反轉效應還夾雜著整個宏觀經濟冷暖導致的股市整體表現，將市場整體波動從行業層面剝離，行業之間的動量和反轉效應更為明顯。
