股指期貨的坎坷命運(yùn)：股指期權(quán)夭折
2024-11-29 
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導(dǎo)語：股指期貨在中國(guó)的發(fā)展歷程可謂坎坷曲折，一波三折。而與股指期貨命運(yùn)休戚相關(guān)的股指期權(quán)，更是經(jīng)歷了一段夭折的命運(yùn)。
股指期貨的誕生與發(fā)展
1999年12月，上證所推出股價(jià)指數(shù)期貨交易，這是中國(guó)股指期貨的開端。由于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境不成熟，股指期貨一經(jīng)推出就遭遇了監(jiān)管層面的質(zhì)疑和市場(chǎng)的冷遇。2001年，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的持續(xù)低迷，股指期貨交易被暫停。
2007年，在經(jīng)過了長(zhǎng)時(shí)間的休整和完善之后，股指期貨重新推出，并在市場(chǎng)中逐漸受到投資者的青睞。隨著2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，股指期貨市場(chǎng)再次遭遇重創(chuàng)。2009年，監(jiān)管層對(duì)股指期貨交易進(jìn)行了嚴(yán)厲的監(jiān)管，包括提高保證金比例、限制交易品種等。
此后，股指期貨市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，并于2015年達(dá)到歷史最高點(diǎn)。好景不長(zhǎng)，2016年股市暴跌引發(fā)了股指期貨市場(chǎng)的大幅震蕩，監(jiān)管層不得不再次出手救市。自此，股指期貨市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的階段。
股指期權(quán)的夭折
股指期權(quán)與股指期貨同屬金融衍生品，但其交易方式和屬性有所不同。股指期權(quán)是一種給投資者提供權(quán)利而非義務(wù)的金融工具，其主要功能是提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和投機(jī)套利的機(jī)會(huì)。
2005年，上海和深圳兩大交易所先后推出股指期權(quán)交易。由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境的制約，股指期權(quán)交易并未得到市場(chǎng)的認(rèn)可，交易量十分低迷。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，股指期權(quán)交易更是陷入停滯。
2015年，證監(jiān)會(huì)宣布暫停股指期權(quán)交易。此后，股指期權(quán)交易一直處于休眠狀態(tài)，未來能否重啟尚不確定。
股指期貨與股指期權(quán)的對(duì)比
以下表格對(duì)股指期貨與股指期權(quán)進(jìn)行了對(duì)比：
| 股指期貨 | 股指期權(quán) | |
|---|---|---|
| 交易方式 | 實(shí)物交割 | 現(xiàn)金結(jié)算 |
| 交易性質(zhì) | 期貨合約 | 期權(quán)合約 |
| 交割義務(wù) | 有（到期日必須交割） | 無（有權(quán)選擇是否交割） |
| 杠桿比例 | 較高 | 較低 |
| 風(fēng)險(xiǎn)敞口 | 無限 | 有限 |
| 適合投資者 | 具有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者 | 具有較低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者 |
結(jié)語
股指期貨是中國(guó)金融市場(chǎng)中重要的衍生品工具，其發(fā)展經(jīng)歷了坎坷曲折的歷程。而股指期權(quán)由于市場(chǎng)環(huán)境的制約，未能得到市場(chǎng)的認(rèn)可，最終夭折。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，股指期貨與股指期權(quán)有望在未來發(fā)揮更大的作用。
本文目錄導(dǎo)航：
- 股指期權(quán)一手多少錢？
- 股指期權(quán)和股指期貨的區(qū)別是什么
- 請(qǐng)問為什么說股票會(huì)受股指期貨的影響?
股指期權(quán)一手多少錢？
股指期貨的投資門檻是50萬元，即你要有50萬資金中國(guó)證監(jiān)會(huì)才讓你開戶，但買賣一手只需10萬左右。
股指期權(quán)和股指期貨的區(qū)別是什么
在市場(chǎng)中，股指期權(quán)和股指期貨的性質(zhì)不同、風(fēng)險(xiǎn)不同、保證金制度不同、交易標(biāo)的不同。 股指期貨也稱股價(jià)指數(shù)期貨、期指，指的是以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，交易雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣，到期后通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來進(jìn)行交割。 而股指期權(quán)是以股票指數(shù)為行權(quán)品種的期權(quán)合約。 是一種能在未來特定時(shí)間以特定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量特定標(biāo)的物的權(quán)利，屬于一種權(quán)利交易。 股指期貨是保證金交易，股指期權(quán)是權(quán)利金交易。 因此，這兩者相對(duì)而言股指期貨具有風(fēng)險(xiǎn)較小的特點(diǎn)，最大虧損是權(quán)利金。 而股指期貨需要一定的保證金作為抵押，具有較大的杠桿，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大。 并且，股指期貨交易標(biāo)的是股票指數(shù)，而股指期權(quán)交易標(biāo)的是股指期貨。
請(qǐng)問為什么說股票會(huì)受股指期貨的影響?
指數(shù)期貨與普通的商品期貨除了在到期交割時(shí)有所不同外，基本上沒有什么本質(zhì)的區(qū)別。 以某一股票市場(chǎng)是指數(shù)為例，假定當(dāng)前它是1000點(diǎn)，也就是說，這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)目前現(xiàn)貨買賣的“價(jià)格”是1000點(diǎn)，現(xiàn)在有一個(gè)“12月底到期的這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)期貨合約”，如果市場(chǎng)上大多數(shù)投資者看漲，可能目前這一指數(shù)期貨的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到1100點(diǎn)了。 假如說你認(rèn)為到12月底時(shí)，這一指數(shù)的“價(jià)格”會(huì)超過1100點(diǎn)，也許你就會(huì)買入這一股指期貨，也就是說你承諾在12月底時(shí)，以1100點(diǎn)的“價(jià)格”買入“這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)”。 這一指數(shù)期貨繼續(xù)上漲到1150點(diǎn)，這時(shí)，你有兩個(gè)選擇，或者是繼續(xù)持有你是期貨合約，或者是以當(dāng)前新的“價(jià)格”，也就是1150點(diǎn)賣出這一期貨，這時(shí)，你就已經(jīng)平倉(cāng)，并且獲得了50點(diǎn)的收益。 當(dāng)然，在這一指數(shù)期貨到期前，其“價(jià)格”也有可能下跌，你同樣可以繼續(xù)持有或平倉(cāng)割肉。 但是，當(dāng)指數(shù)期貨到期時(shí)，誰都不能繼續(xù)持有了，因?yàn)檫@時(shí)的期貨已經(jīng)變成“現(xiàn)貨”，你必須以承諾的“價(jià)格”買入或賣出這一指數(shù)。 根據(jù)你期貨合約的“價(jià)格”與當(dāng)前實(shí)際“價(jià)格”之間的價(jià)差，多退少補(bǔ)。 比如上例中，假如12月底到期時(shí)，這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)實(shí)際是1130點(diǎn)，你就可以得到30個(gè)點(diǎn)的差價(jià)補(bǔ)償，也就是說你賺了30個(gè)點(diǎn)。 相反，假如到時(shí)指數(shù)是1050點(diǎn)的話，你就必須拿出50個(gè)點(diǎn)來補(bǔ)貼，也就是說虧損了50個(gè)點(diǎn)。 當(dāng)然，所謂賺或虧的“點(diǎn)數(shù)”是沒有意義的，必須把這些點(diǎn)折算成有意義的貨幣單位。 具體折算成多少，在指數(shù)期貨合約中必須事先約定，稱為合約的尺寸，假如規(guī)定這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)期貨的尺寸是100元，以1000點(diǎn)為例，一個(gè)合約的價(jià)值就是元。 股指期貨交易與股票交易的不同1.股指期貨可以進(jìn)行賣空交易。 股票賣空交易的一個(gè)先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。 國(guó)外對(duì)于股票賣空交易的進(jìn)行設(shè)有較嚴(yán)格的條件,而進(jìn)行指數(shù)期貨交易則不然。 實(shí)際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。 對(duì)投資者而言,做空機(jī)制最富有魅力之處是,當(dāng)預(yù)期未來股市的總體趨勢(shì)將呈下跌態(tài)勢(shì)時(shí),投資人可以主動(dòng)出擊而非被動(dòng)等待股市見底,使投資人在下跌的行情中也能有所作為。 2.交易成本較低。 相對(duì)現(xiàn)貨交易,指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?在國(guó)外只有股票交易成本的十分之一左右。 指數(shù)期貨交易的成本包括：交易傭金、買賣價(jià)差、用于支付保證金(也叫按金)的機(jī)會(huì)成本和可能的稅項(xiàng)。 美國(guó)一筆期貨交易(包括建倉(cāng)并平倉(cāng)的完整交易)收取的費(fèi)用只有30美元左右。 3.較高的杠桿比率。 較高的杠桿比率也即收取保證金的比例較低。 在英國(guó),對(duì)于一個(gè)初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶來說,它可以進(jìn)行的金融時(shí)報(bào)100種(FTSE-100)指數(shù)期貨的交易量可達(dá)英鎊,杠桿比率為28：1。 4.市場(chǎng)的流動(dòng)性較高。 有研究表明,指數(shù)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯高于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)。 如在1991年,FTSE-100指數(shù)期貨交易量就已達(dá)850億英鎊。 5.股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割方式。 期指市場(chǎng)雖然是建立在股票市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的衍生市場(chǎng),但期指交割以現(xiàn)金形式進(jìn)行,即在交割時(shí)只計(jì)算盈虧而不轉(zhuǎn)移實(shí)物,在期指合約的交割期投資者完全不必購(gòu)買或者拋出相應(yīng)的股票來履行合約義務(wù),這就避免了在交割期股票市場(chǎng)出現(xiàn)“擠市”的現(xiàn)象。 6.一般說來,股指期貨市場(chǎng)是專注于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)資料進(jìn)行的買賣,而現(xiàn)貨市場(chǎng)則專注于根據(jù)個(gè)別公司狀況進(jìn)行的買賣。 股指期貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與功能 一、期貨交易所 期貨交易所指的是法律允許的具體買賣股指期貨合約的場(chǎng)所。 期貨交易所是期貨市場(chǎng)的重要組成部分，世界上絕大多數(shù)國(guó)家(地區(qū))的法律都規(guī)定期：貨交易必須在指定的交易所內(nèi)進(jìn)行，任何在期貨交易所外進(jìn)行的交易都是非法的。 盡管各類交易所近年來出現(xiàn)了公司化經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，但世界上大多數(shù)交易所都是非盈利性的會(huì)員制組織。 我國(guó)1999年9月1日起實(shí)施的《期貨交易管理暫行條例》第七條規(guī)定：期貨交易所不以盈利為目的，按照其章程的規(guī)定實(shí)行自律管理；期貨交易所以其全部財(cái)產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任。 中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《期貨交易所管理辦法》規(guī)定：期貨交易所的注冊(cè)資本劃分為均等份額的會(huì)員資格費(fèi)，由會(huì)員出資認(rèn)繳。 期貨交易所的權(quán)益由會(huì)員共同享有，在其存續(xù)期間，不得將其積累分配給會(huì)員。 并規(guī)定了期貨交易所應(yīng)當(dāng)履行的十項(xiàng)職責(zé)：提供期貨交易的場(chǎng)所、設(shè)施及相關(guān)服務(wù)；制定并實(shí)施期貨交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則；設(shè)計(jì)期貨合約、安排期貨合約上市；組織、監(jiān)督期貨交易、結(jié)算和交割；制定并實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理制度，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；保證期貨合約的履行；發(fā)布市場(chǎng)信息；監(jiān)管會(huì)員期貨業(yè)務(wù)，檢查會(huì)員違法、違規(guī)行為；監(jiān)管指定交割倉(cāng)庫(kù)的期貨業(yè)務(wù)；中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他職能。 《期貨交易所管理辦法》明確了期貨交易所的組織機(jī)構(gòu)。 期貨交易所設(shè)會(huì)員大會(huì)和理事會(huì)。 會(huì)員大會(huì)是期貨交易所的權(quán)力機(jī)構(gòu)，由全體會(huì)員組成。 理事會(huì)是會(huì)員大會(huì)的常設(shè)機(jī)構(gòu)，對(duì)會(huì)員大會(huì)負(fù)責(zé)。 理事會(huì)由9至15人組成，其中非會(huì)員理事不少于理事會(huì)成員總數(shù)的1／3，不超過理事會(huì)成員總數(shù)的1／2。 期貨交易所理事會(huì)可以設(shè)立監(jiān)察、交易、交割、會(huì)員資格審查、調(diào)解、財(cái)務(wù)等專門委員會(huì)、專門委員會(huì)的具體職責(zé)由理事會(huì)確定，并對(duì)理事會(huì)負(fù)責(zé)。 期貨交易所設(shè)總經(jīng)理一人，副總經(jīng)理若干人。 總經(jīng)理是期貨交易所的法人代表，是當(dāng)然理事。 除了期貨合約外，交易所也提供期權(quán)和其他現(xiàn)貨金融工具的交易機(jī)會(huì)。 交易所設(shè)立的基本宗旨是提供一個(gè)有組織的集中市場(chǎng)，并制定標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和統(tǒng)一的交易法規(guī)讓會(huì)員從事交易，監(jiān)督所有交易的進(jìn)行與有關(guān)法規(guī)的執(zhí)行。 但是，交易所本身并不從事期貨買賣。 會(huì)員有權(quán)利進(jìn)場(chǎng)做交易，但并沒有義務(wù)一定要進(jìn)場(chǎng)從事交易。 二、清算所 清算所又稱清算公司，是指對(duì)期貨交易所中交易的期貨合約負(fù)責(zé)對(duì)沖、交割和統(tǒng)一清算的機(jī)構(gòu)。 清算所的建立是期貨交易安全而有效率的重要保障。 有些清算所是交易所的一個(gè)重要部門(如芝加哥商業(yè)交易所CME和紐約商業(yè)交易所NYMEX)，有些清算所則是在組織機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)體系、運(yùn)行制度等方面獨(dú)立于交易所的機(jī)構(gòu)(如芝加哥期貨交易所CBOT)。 大部分的清算所都是各自獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，但也有幾個(gè)不同交易所共同使用一個(gè)清算機(jī)構(gòu)的情況，如國(guó)際商品清算所(ICCH)負(fù)責(zé)清算大部分英國(guó)期貨交易所，市場(chǎng)間清算公司(The Intermartet Clearing Corp)則替紐約期貨交易所(NYFE)與費(fèi)城交易所(PBOT)清算。 P> 和交易所一樣，清算所通常是個(gè)非營(yíng)利性的會(huì)員組織。 清算所的會(huì)員通常都是依附于交易所的會(huì)員，除了擁有交易所的一般會(huì)員席位外，還要通過比一般會(huì)員更嚴(yán)格的財(cái)務(wù)指標(biāo)規(guī)定。 所以，期貨交易所的會(huì)員分為清算會(huì)員和非清算會(huì)員，非清算會(huì)員要通過清算會(huì)員進(jìn)行清算，并支付一定的傭金費(fèi)用。 我國(guó)的期貨交易所有組織，監(jiān)督期貨結(jié)算的職能，交易所下設(shè)結(jié)算部作為承擔(dān)期貨結(jié)算職責(zé)的機(jī)構(gòu)。 全球證券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)整合的趨勢(shì)之一便是交易所和清算機(jī)構(gòu)間日益增多的合并案例。 三、經(jīng)紀(jì)商 期貨交易所的會(huì)員分為自營(yíng)商和經(jīng)紀(jì)商兩種。 自營(yíng)商是為自己在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行期貨買賣的會(huì)員，而經(jīng)經(jīng)商本身并不買賣期貨合約，而只是受非會(huì)員的客戶委托，代替他們?cè)诮灰姿M(jìn)行期貨交易，并從客戶那里收取傭金以作為其收入。 在國(guó)外，有些交易所僅限私人擁有交易所席位，而有些交易所也允許企業(yè)、公司等機(jī)構(gòu)申請(qǐng)擁有席位。 在美國(guó)，根據(jù)全國(guó)期貨協(xié)會(huì)(NFA)的定義，期貨經(jīng)紀(jì)高(或稱期貨傭金商，F(xiàn)CM)可以是個(gè)人，也可以是組織，是一個(gè)代表金融、商業(yè)機(jī)構(gòu)或一般公眾進(jìn)行期貨或期權(quán)交易的商行或公司，也有人稱其為電話所，經(jīng)紀(jì)人事務(wù)所或傭金行，它是金融領(lǐng)域高度多樣化的一個(gè)組成部分，一些商號(hào)專長(zhǎng)于金融和商業(yè)性套期保值，其它的則致力于公眾投機(jī)交易。 《期貨交易管理暫行辦法》規(guī)定期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員只能接受客戶委托從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，非期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員只能從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)。 《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》進(jìn)一步明確：期貨經(jīng)紀(jì)是指接受客戶委托，按照客戶的指令，以自己的名義為客戶進(jìn)行期貨交易并收取交易手續(xù)費(fèi)，交易結(jié)果由客戶承擔(dān)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 經(jīng)營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的，必須是依法設(shè)立的期貨經(jīng)紀(jì)公司。 其他任何單位或者個(gè)人不得經(jīng)營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。 四、投資者 股指期貨的投資者范圍很廣，一種區(qū)分方法是分為自營(yíng)商或?qū)I(yè)投機(jī)商，套期保值者和大眾交易者，專業(yè)投機(jī)商又分為”搶帽子者”，日交易者和大頭寸交易者。 但更一般的區(qū)分是將投資者分為套期保值者、套利者和投機(jī)者。 1．套期保值者 套期保值者是通過股指期貨交易來規(guī)避股票交易中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的交易者，它們是股指期貨市場(chǎng)的主要參與者。 股指期貨的套期保值者主要包括證券發(fā)行商、基金管理公司。 保險(xiǎn)公司、證券公司等證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者。 2．套利者 套利者是指利用股指期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，以及不同股指期貨市場(chǎng)，不同股指期貨合約之間出現(xiàn)的價(jià)格不合理關(guān)系，通過同時(shí)買進(jìn)賣出以賺取價(jià)差收益的交易者。 有關(guān)嚴(yán)格區(qū)分套利和圖利的討論見第六、七章。 股指期貨的套利最常采用的是指數(shù)套利，當(dāng)實(shí)際期貨價(jià)格偏離理論期貨價(jià)格時(shí)，可能通過同時(shí)買賣賺取無風(fēng)險(xiǎn)收益。 套利者的交易活動(dòng)對(duì)股指期貨市場(chǎng)是十分重要的，其交易活動(dòng)可以使市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)迅速恢復(fù)平衡，有利于市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定，也是股指期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的傳遞渠道。 3．投機(jī)者 投機(jī)者是根據(jù)他們對(duì)股票價(jià)格指數(shù)走勢(shì)的預(yù)測(cè)通過低買高賣，或高賣低買以獲取利潤(rùn)的交易者。 對(duì)股指期貨的投機(jī)者而言，并不完全相同于商品期貨或其它金融期貨，因?yàn)橥顿Y者根據(jù)對(duì)股票市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，通過股指期貨市場(chǎng)低成本、高效率的間接投資股票市場(chǎng)。 五、股指期貨市場(chǎng)的基本功能 股指期貨市場(chǎng)的基本功能包括兩方面。 一方面是從整個(gè)資本市場(chǎng)或社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系來講，股指期貨有三個(gè)的經(jīng)濟(jì)功能：一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。 股指期貨的價(jià)格是交易雙方在交易所通過公開喊價(jià)或計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合的電子交易形成的，有關(guān)期貨價(jià)格的信息不停地來自各個(gè)分散的方面，交易者不斷地利用有關(guān)信息，將其考慮到價(jià)格決定中去，以對(duì)期貨價(jià)格變化做出合理的估計(jì)。 雖然單個(gè)投資者對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格估計(jì)會(huì)有所偏差，但從市場(chǎng)整體看，集體理性會(huì)形成比較合理的期貨價(jià)格。 由于期貨合約交易頻繁、市場(chǎng)流動(dòng)性很高、交易成本低、買賣差價(jià)小，瞬時(shí)信息的價(jià)值會(huì)較快地在期貨價(jià)格上得到反映。 股指期貨的集中、公開交易近似于在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，價(jià)格信息的公開、透明和及時(shí)傳播對(duì)股票的價(jià)格預(yù)期和下一期股指期貨的價(jià)格決定有重要的影響。 二是穩(wěn)定市場(chǎng)和增強(qiáng)流動(dòng)性的功能。 當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格和股指期貨市場(chǎng)價(jià)格偏離時(shí)，市場(chǎng)中的投機(jī)者、套利者和套期保值者能夠敏銳地衡量出兩個(gè)市場(chǎng)一方或兩方的錯(cuò)誤定價(jià)程度，通過比較交易成本，進(jìn)行各種策略的交易操作，從而糾正市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)平抑市場(chǎng)波動(dòng)，防止暴漲暴跌。 股指期貨會(huì)增加因套利、套期保值及其它投資策略對(duì)股票交易的需求，從而增強(qiáng)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。 三是促進(jìn)資本形成的作用。 根據(jù)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓（J．Tobin）提出的Q比率的概念，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值與其重置成本的比率為Q比率，Q>1時(shí)，進(jìn)行新的資本投資更有利，從而增加投資需求，Q<1時(shí)，公司買現(xiàn)成的資本產(chǎn)品比新的資本投資更便宜，會(huì)減少資本需求。 只要企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)于其重置成本有所提高，即提高Q比率，就會(huì)增加資本形成。 證券的價(jià)格水平是由證券供求雙方的力量達(dá)到平衡而決定的。 股指期貨能夠增加由于套利交易和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)需求導(dǎo)致的股票需求，也可以使證券供給因預(yù)期性套期保值而相對(duì)比較穩(wěn)定這些因素都能夠促進(jìn)資本形成。 股指期貨市場(chǎng)另一方面的基本功能是投資者可以利用股指期貨更有效地進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理。 第一，證券資產(chǎn)在居民和機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)中所占的比重不斷提高，投資者往往要根據(jù)各種資產(chǎn)收益率變化進(jìn)行資產(chǎn)調(diào)整和重新配置，單純利用證券現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，會(huì)引起股票價(jià)格的大幅度變化，增大市場(chǎng)波動(dòng)性和投資者交易的執(zhí)行成本和傭金費(fèi)用，而利用股指期貨合約可能通過不同資產(chǎn)的暴露程度使綜合頭寸達(dá)到調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的要求，而不至于引起價(jià)格的大幅波動(dòng)，交易費(fèi)用也較低。 第二，證券承銷商和發(fā)行人可以利用股指期貨進(jìn)行預(yù)期性套期保值規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保證證券發(fā)行順利進(jìn)行。 第三，投資者可以利用股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值和套利交易。 香港恒生指數(shù)期貨市場(chǎng)，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為目的的交易約占總交易量的20％，充分反映了恒指期貨對(duì)套期保值的巨大存在價(jià)值。 而機(jī)構(gòu)投資者，尤其是指數(shù)投資基金可以利用股指期貨進(jìn)行套利交易以獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益。 第四，投資者可以利用股指期貨間接投資股票市場(chǎng)，使自己專注于分析宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀況和股票市場(chǎng)大勢(shì)，免除從繁多的股票中桃選可投資股票的麻煩，以及減少投資股票市場(chǎng)的信息搜集、加工、處理成本。 六、中國(guó)發(fā)展股指期貨市場(chǎng)的一些特殊的功能 除了以上這些一般性功能，中國(guó)發(fā)展股指期貨市場(chǎng)還有一些特殊的功能。 第一，為培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者提供條件。 發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，以保險(xiǎn)資金、共同基金、養(yǎng)老基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要推動(dòng)作用，機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)在于用組合投資來降低風(fēng)險(xiǎn)，但組合投資只能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 中國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，屬于新興市場(chǎng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所占比例很高，要培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，必須提供包括股指期貨作為規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)工具在內(nèi)的一系列條件，股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)與優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)聯(lián)系在一起。 第二，股票市場(chǎng)國(guó)際化的需要。 隨著中國(guó)加入WTO，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開放將面臨一系列的考驗(yàn)，一方面，境外投資者是以機(jī)構(gòu)投資者為主的，他們有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)烈需求，另一方面，境外投資者進(jìn)入中國(guó)股票市場(chǎng)可能會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)甚至出現(xiàn)大幅度的漲落調(diào)整，股指期貨市場(chǎng)不單是滿足境外投資者的需求，以吸引國(guó)外資本，也是在開放條件下穩(wěn)定股票市場(chǎng)的需要。 第三，完善證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，豐富市場(chǎng)層次，推動(dòng)市場(chǎng)深化。 中國(guó)證券市場(chǎng)目前只有單一的主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，即只有交易所交易市場(chǎng)，缺乏非上市股票的柜臺(tái)交易市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者需要的第三、第四市場(chǎng)，不能最大限度的滿足不同層次的資金需求者、資金供給者的需求，不完善的市場(chǎng)機(jī)制難以使籌集資產(chǎn)、配置資源等證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮。 在發(fā)展和完善各層次基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)的同時(shí)，包括股指期貨、股票期權(quán)、股指期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、存托憑證等工具在內(nèi)的衍生品市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)促進(jìn)市場(chǎng)深化和市場(chǎng)功能發(fā)揮具有十分重要的作用。 股指期貨的五大意義股指期貨具有套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等功能,是國(guó)際資本市場(chǎng)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。 根據(jù)當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)的特征與發(fā)展趨勢(shì),開展我國(guó)的股指期貨交易具有積極的意義,這表現(xiàn)在： （一）回避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)廣大投資者的利益 我國(guó)股市的一個(gè)特點(diǎn)是股指波動(dòng)幅度較大,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大,這種風(fēng)險(xiǎn)無法通過股票市場(chǎng)上的分散投資加以回避。 開展股指期貨交易,既可為股票承銷商在一級(jí)市場(chǎng)包銷股票提供風(fēng)險(xiǎn)回避的工具,又可為二級(jí)市場(chǎng)廣大投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、確保投資收益。 （二）有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)股市規(guī)范發(fā)展 目前,我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者比重偏低,不利于股市規(guī)范發(fā)展。 開展股指期貨交易,可以為機(jī)構(gòu)投資者提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,增加投資品種,能促進(jìn)長(zhǎng)期組合投資與理性交易,能提高市場(chǎng)流動(dòng)性,降低機(jī)構(gòu)投資者的交易成本 ,提高資金的使用效率。 特別是我國(guó)將發(fā)展開放式基金,由于其可隨時(shí)贖回 ,因此,必須有相應(yīng)股指期貨等衍生工具相配套,才能保證開放式基金的安全運(yùn)作。 可見,股指期貨有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)股市的規(guī)范發(fā)展。 這一點(diǎn)已被國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)所證明。 （三）促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng),充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用 由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)回避機(jī)制,許多機(jī)構(gòu)投資者只能借助內(nèi)幕消息進(jìn)行短線投機(jī)以達(dá)到獲利的目的,從而造成股市異常波動(dòng)。 開展股指期貨交易能夠大量聚集各種信息,有利于提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的透明度；如果股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格與股指期貨市場(chǎng)間價(jià)差增大,將會(huì)引來兩個(gè)市場(chǎng)間的大量套利行為, 可抑制股票市場(chǎng)價(jià)格的過度波動(dòng)；此外,股指期貨交易發(fā)現(xiàn)的預(yù)期價(jià)格可更敏感反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的未來變化,充分發(fā)揮國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。 （四）改善國(guó)企大盤股的股性,為國(guó)企改革服務(wù) 股指期貨的推出將會(huì)促使一些大盤股的股性發(fā)生轉(zhuǎn)變,提高投資者投資國(guó)企大盤股的積極性。 目前,我國(guó)成份指數(shù)樣本股往往以大盤績(jī)優(yōu)股為主,國(guó)企大盤股占較大權(quán)重。 股指期貨交易的開展,有助于提高投資者參與這類股票交易的積極性,從而間接促進(jìn)國(guó)企大盤股發(fā)行工作的開展。 Damod aran等人（1990年）對(duì)S＆P500指數(shù)樣本股所作的實(shí)證研究表明,開展股指期貨交易后的5年間,指數(shù)樣本股的市值提高幅度為非樣本股的2倍以上。 另外,為解決國(guó)有股的上市流通問題,目前討論的解決途徑之一是成立大型基金,而股指期貨的推出有利于基金的風(fēng)險(xiǎn)回避與安全運(yùn)作,從而為國(guó)有股的上市流通提供服務(wù)。 （五）完善功能與體系,增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力 從國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展潮流可見,股指期貨在完善資本市場(chǎng)功能與體系方面的作用已得到廣泛的認(rèn)同。 在經(jīng)濟(jì)全球化的今天,如果我們還是停留在傳統(tǒng)的交易方式中,不引進(jìn)現(xiàn)代金融工具,我國(guó)資本市場(chǎng)在功能與體系方面都將是不健全的,不但難以與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌,而且難以為國(guó)際投資資本的進(jìn)入提供回避風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所,不利于我國(guó)對(duì)外資的吸引及加入WTO；此外, 中國(guó)在開展自己的股指期貨交易方面并無專利權(quán),如日經(jīng)225指數(shù)被新加坡?lián)屜乳_發(fā)成功就是一例。 目前,由于我國(guó)資本市場(chǎng)沒有完全開放,國(guó)外還沒有推出中國(guó)股指期貨,但一旦資本市場(chǎng)對(duì)外開放,國(guó)外必將迅速地推出中國(guó)股指期貨交易。 因此,為增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力,我國(guó)應(yīng)盡快推出股指期貨交易。 這一點(diǎn)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義。 股指期貨的特點(diǎn)與功能金融期貨品種分為外匯、利率與指數(shù)期貨三大類。 股指期貨是指數(shù)類期貨中的主導(dǎo)品種,也是金融期貨中歷史最短、發(fā)展最快的金融產(chǎn)品。 一、股指期貨的概念與特點(diǎn)股票指數(shù)期貨交易指的是以股票指數(shù)為交易標(biāo)的的期貨交易。 和其它期貨品種相比,股指期貨品種具有以下幾個(gè)特點(diǎn)： 1、股指期貨標(biāo)的物為相應(yīng)的股票指數(shù)。 2、股指期貨報(bào)價(jià)單位以指數(shù)點(diǎn)計(jì),合約的價(jià)值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報(bào)價(jià)的乘積來表示。 3、股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割,即不是通過交割股票而是通過結(jié)算差價(jià)用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸。 二、股指期貨的功能股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等功能。 具體表現(xiàn)在：（一）價(jià)格發(fā)現(xiàn)股指期貨交易以集中搓合競(jìng)價(jià)方式能產(chǎn)生未來不同到期月份的股票指數(shù)期貨合約價(jià)格,反映對(duì)股票市場(chǎng)未來走勢(shì)的預(yù)期；同時(shí),國(guó)外學(xué)者通過大量實(shí)證研究表明,股指期貨價(jià)格一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格,并有助于提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的信息含量。 因此,股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)股票指數(shù)一起可起到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)景氣晴雨表的作用。 （二）套期保值股指期貨能滿足市場(chǎng)參與者對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的強(qiáng)烈需求,促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。 具體表現(xiàn)在： 1、嚴(yán)格說來,個(gè)股的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)只能通過相應(yīng)的股票期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；但當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí),個(gè)股或股票組合投資就可通過股指期貨合約進(jìn)行套期保值。 2、股票承銷商在包銷股票的同時(shí),為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險(xiǎn),可通過預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤(rùn)。 3、當(dāng)上市公司股東、證券自營(yíng)商、投資基金、其他投資者在持有股票時(shí),可通過賣出股指期貨合約對(duì)沖股市整體下跌的系統(tǒng)性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),在繼續(xù)享有相應(yīng)股東權(quán)益的同時(shí)維持所持股票資產(chǎn)的原有價(jià)值；減輕集中性拋售對(duì)股票市場(chǎng)造成的恐慌性影響,促進(jìn)股票二級(jí)市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展。 （三）資產(chǎn)配置股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能,具體表現(xiàn)在：1、引進(jìn)做空機(jī)制。 做空機(jī)制使得投資者的投資策略從等待股票價(jià)格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式,使投資人的資金在行情下跌中也能有所作為而非被動(dòng)閑置。 2、便于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)組合投資、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。 3、增加市場(chǎng)流動(dòng)性,提高資金使用效率,完善資本市場(chǎng)的功能等。 海外股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展股指期貨市場(chǎng)最初的產(chǎn)生是基于為機(jī)構(gòu)投資者（尤其是指數(shù)投資基金）提供避險(xiǎn)工具的考慮，一般不外乎這樣三個(gè)條件：一是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)需求；二是金融創(chuàng)新的動(dòng)力；三是相關(guān)法律法規(guī)的健全。 美國(guó)是最早推出股指期貨交易的國(guó)家，其股指期貨的產(chǎn)生發(fā)展得益于這樣幾個(gè)方面的因素：一是70年代初期由于美國(guó)持續(xù)兩位數(shù)的通貨膨脹導(dǎo)致股市暴跌，出現(xiàn)了對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)避險(xiǎn)工具的需求；二是1974年美國(guó)國(guó)會(huì)通過的《退休收入保障法》要求退休基金管理人遵循“謹(jǐn)慎人原則”管理資金，嚴(yán)格分散和規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了其避險(xiǎn)需求；三是80年代初期券商承銷收益和傭金收入大幅降低，迫使券商進(jìn)行金融創(chuàng)新，努力尋求新的盈利模式；四是1974年商品期貨交易委員會(huì)的設(shè)立及其后對(duì)《商品交易法》管轄范圍的擴(kuò)大為股指期貨的產(chǎn)生掃清了法律障礙。 但是美國(guó)的情況并不能解釋一切，尤其是90年代以來亞洲國(guó)家和地區(qū)如日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股指期貨的產(chǎn)生和發(fā)展。 這些國(guó)家和地區(qū)股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展與其證券市場(chǎng)的對(duì)外開放尤其是QFII制度是密切相關(guān)的。 1、日本股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展 日本股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了較為明顯的三個(gè)階段。 第一階段：80年代初期到1987年，股指期貨在外界因素的推動(dòng)下從無到有的初步試驗(yàn)階段。 日本于80年代初期即已開放了其證券市場(chǎng)，允許境外投資者投資境內(nèi)股市。 但是，其股指期貨合約卻首先出現(xiàn)在海外，1986年9月3日，日經(jīng)225指數(shù)期貨在新加坡金融期貨交易所（SIMEX）交易。 按照日本當(dāng)時(shí)的證券交易法規(guī)定，證券投資者從事期貨交易被禁止。 所以，當(dāng)時(shí)的日本證券市場(chǎng)并不具備推出股指期貨交易的法律條件。 而且，按照當(dāng)時(shí)的證券交易法，日本國(guó)內(nèi)的基金是被禁止投資SIMEX的日經(jīng)225指數(shù)的，只有美國(guó)和歐洲的機(jī)構(gòu)投資者利用SIMEX的日經(jīng)225股指期貨合約對(duì)其投資于日本的股票進(jìn)行套期保值。 本國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者明顯處于不利位置。 基于這樣的原因，1987年6月9日，日本推出了第一支股票指數(shù)期貨合約———50種股票期貨合約，受當(dāng)時(shí)證券交易法禁止現(xiàn)金交割的限制，50種股票期貨合約采取現(xiàn)貨交割方式，以股票指數(shù)所代表的一攬子股票作為交割標(biāo)的。 第二階段：1988年到1992年逐步完善的過渡階段。 這一階段，通過修改和制訂法律，國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)逐步走上正軌。 50種股指期貨剛剛推出的前幾個(gè)月，交易發(fā)展緩慢，直到1987年股市暴跌后交易量迅速發(fā)展起來。 1987年10月20日上午，日本證券市場(chǎng)無法開始交易，賣盤遠(yuǎn)大于買盤，由于漲跌停板的限制，交易剛開始即達(dá)到跌停板。 由于當(dāng)時(shí)50種股票期貨合約實(shí)行現(xiàn)貨交割，所以，境內(nèi)投資者也無法實(shí)施股指期貨交易。 而在SIMEX交易的境外投資者卻能夠繼續(xù)交易期貨合約。 受此事件影響，1988年日本金融市場(chǎng)管理當(dāng)局批準(zhǔn)了大阪證券交易所關(guān)于進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)期貨交易的申請(qǐng)。 1988年5月，日本修改證券交易法，允許股票指數(shù)和期權(quán)進(jìn)行現(xiàn)金交割，當(dāng)年9月大阪證券交易所開始了日經(jīng)225指數(shù)期貨交易。 1992年3月，大阪證券交易所50種股票期貨停止了交易。 第三階段：對(duì)股票指數(shù)進(jìn)行修改，股指期貨市場(chǎng)走向成熟。 由于日經(jīng)225指數(shù)采用第一批上市的225種股票，以股價(jià)簡(jiǎn)單平均的形式進(jìn)行指數(shù)化。 針對(duì)這樣的情況，大阪證券交易所根據(jù)大藏省指示，開發(fā)出了新的對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響小的日經(jīng)300指數(shù)期貨以取代日經(jīng)225，并于1994年2月14日起開始交易。 此后，日本股指期貨市場(chǎng)便正式走向成熟。 2、 韓國(guó)股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生 韓國(guó)股指期貨的產(chǎn)生源于其資本市場(chǎng)的逐步開放，以及正式引入QFII之后對(duì)于市場(chǎng)避險(xiǎn)工具日益迫切的需求，但是，由于沒有象日本市場(chǎng)那樣遭遇外國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，其股指期貨的推出較為從容，在法律法規(guī)、投資者教育、交易系統(tǒng)以及指數(shù)設(shè)計(jì)等方面的準(zhǔn)備也更充分。 1981年，韓國(guó)宣布了資本市場(chǎng)國(guó)際化計(jì)劃。 1984年，韓國(guó)政府允許境外投資者通過境內(nèi)的基金（韓國(guó)信投）間接投資境內(nèi)的股票；到1992年底，境外投資者通過韓國(guó)信投對(duì)韓國(guó)的投資達(dá)到了150億美元，接近韓國(guó)證券市場(chǎng)總市值的1.5%，加上當(dāng)年QFII直接買賣股票的數(shù)額，境外投資者持有的股票市值達(dá)到韓國(guó)證券市場(chǎng)總市值的3.1%。 在數(shù)量快速增長(zhǎng)的同時(shí)，股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的問題也逐漸暴露出來，投資工具缺乏，尤其缺乏規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，人們無法有效地管理市場(chǎng)波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 這增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。 雖然從1985年到1990年，韓國(guó)股市一直處于上漲趨勢(shì)，但每隔3至5個(gè)月，股市都會(huì)出現(xiàn)上下較為顯著的波動(dòng)。 這表明如果在韓國(guó)證券市場(chǎng)引入股指期貨，投資者利用股指期貨進(jìn)行套期保值的需求將會(huì)很高。 1987年11月，在全球股市經(jīng)歷了“黑色星期一”的暴跌之后不久，韓國(guó)修改了證券交易法，授權(quán)韓國(guó)證券交易所建立期貨市場(chǎng)。 1992年4月至1993年4月，韓國(guó)證券交易所開展了對(duì)機(jī)構(gòu)投資者指導(dǎo)和教育工作。 1996年6月，韓國(guó)?/ca>
